华西证券自营投资收益率大幅下滑直至为负深度踩雷公司债浮亏超%数说券商自营

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：IPO再融资组/郑权

近日，科志股份北交所上市的注册批文到期，原因是华西证券被暂停保荐资格尚未恢复，目前不具备启动发行上市的客观条件，不能在注册批复有效期届满前完成发行。

今年4月，江苏证监局对华西证券采取暂停保荐业务资格的监管措施，因华西证券在金通灵（维权）定增保荐项目上违规。华西证券被暂停保荐资格的时间尽管只有六个月，但在当下大背景及竞争格局下，华西证券未来几年的股权投行业务或都将处于“中止”状态甚至长时间的“大萧条”。

截至目前，华西证券在审的IPO项目仅有1家（以交易所受理为标准，下同）——成都佳驰电子科技股份有限公司（下称佳驰科技）。佳驰科技虽然过会，但核心技术独立性被广泛质疑，相关信披的真实性也存在争议，华西证券是否勤勉尽责待考。如佳驰科技实控人邓江龙是公司主营业务领域研究的佼佼者，长期在电子科大任教且在佳驰科技担任董事长、经理、首席科学家，作为发明人参与的专利共有16项与佳驰科技有关，可申报材料却称“未参与公司核心技术的具体研发工作”。

佳驰科技重要信披真实性存疑

2024年4月，江苏证监局发布了关于对华西证券采取暂停保荐业务资格监管措施的决定。经查，华西证券在金通灵科技集团股份有限公司2019年非公开发行股票保荐项目的执业过程中存在尽职调查工作未勤勉尽责、向特定对象发行股票上市保荐书存在不实记载，持续督导阶段出具的相关报告存在不实记载以及持续督导现场检查工作执行不到位等问题，江苏证监局决定对华西证券采取暂停保荐业务资格6个月的监管措施，暂停期间自2024年4月28日至10月27日。

据公开信息，历史上曾被暂停保荐资格的券商如平安证券、广发证券等，其保荐业务被暂停后的几年都很难缓过劲来，股权投行收入大幅下降行业排名下跌，平安证券甚至从排名前三的投行跌至排名二十左右的券商。

对于排名本就靠后的华西证券（2023年股权承销规模排行业第63名），此次保荐业务被暂停，不仅六个月内的承销保荐业务会受影响，而且未来几年也会继续受影响，因为大多数客户会选择声誉更好的大中型投行，规避存在负面信息的券商。

尤其是，当下IPO再融资明显放缓，投行的日子本就不好过。加之头部投行进一步抢占市场份额，在马太（金麒麟分析师）效应明显市场竞争激烈的环境中，类似华西证券这样的小券商面临的考验是生死存亡。

目前，华西证券在审的IPO项目数量仅1家，即计划登陆科创板的佳驰科技。资料显示，是一家电磁功能材料与结构提供商，其主要产品隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、以及电磁兼容材料。

2021年-2023年，佳驰科技营业收入分别为5.3亿元、7.69亿元和9.8亿元，分别同比增长89.90%、45.04%和27.55%；归母净利润分别为3.16亿元、4.84亿元、5.64亿元，同比分别增长2404.58%、53.43%、16.45%。

从业绩规模及增速看，佳驰科技的表现尚可。但作为登陆科创板的企业来说，公司核心技术的独立性以及相关信披受到多方质疑。

资料显示，佳驰科技与电子科技大学关系密切。公司实控人邓龙江现为电子科大教授，曾为校长助理（副厅或正厅级）。佳驰科技目前8名核心技术人员中，7名曾与电子科大有联系，或者毕业或者曾经工作过。

问询函公告显示，佳驰科技有专利32项，与公开检索数量不一致；形成主营业务收入的发明专利7项，从电子科大受让取得专利8项，转让价款共计330万元，与电子科大共同所有专利1项，相关专利内容与公司主营业务相似。

佳驰科技曾获得国家科学技术进步奖二等奖，主要完成单位为电子科大和佳驰科技。

来源：佳驰电子问询函公告

2008年，邓龙江、梁迪飞、谢建良三人共同设立了佳驰科技的前身佳驰有限，开展工程化技术研究。佳驰科技成立前，邓龙江、梁迪飞、谢建良均任职于电子科大微电子与固体电子学院，从事电磁辐射控制材料等领域相关的理论研究工作。

其中，邓江龙现在为佳驰科技实控人，同时为电子科大教授，研究方向为电磁辐射控制材料领域，这与佳驰科技的核心技术密切相关。

佳驰科技称，前述三人为公司研发提供战略指导及技术咨询，未参与公司核心技术的具体研发工作。

来源：佳驰电子申报材料

但佳驰科技的说法经不起考证。以公司实控人邓江龙为例，邓江龙是中国工程院院士、电子科技大学教授，是公司核心技术和业务领域的顶级专家之一。从成立之初，邓江龙就是公司实控人和管理者，在2024年2月之前，邓江龙是佳驰科技首席科学家，其未参与到公司的核心技术研发工作的表述未免有些站不住脚。

根据国家知识产权局专利检索结果，邓龙江作为发明人参与的专利共有16项是以佳驰科技作为申请人的（包含5项佳驰科技与电子科大作为共同申请人的情况）。其中，邓江龙参与的“一种柔性贴片吸波材料的制备方法”等发明专利还是公司多项核心技术的专利基础。

来源：佳驰科技申报材料

这些数据和事实是否能说明，华西证券自营投资收益率大幅下滑直至为负深度踩雷公司债浮亏超%数说券商自营佳驰科技问询函回复关于邓江龙“未参与公司核心技术的具体研发工作”的表述有误？华西证券是否勤勉尽责待考。

华西证券承销能力有限立航科技上市第二年巨亏

今年4月份，华西证券被暂停保荐资格6个月。事实上，华西证券投行问题早在去年暴雷。

2023年，证监会对华西证券等券商开展了投行业务内部控制和廉洁从业专项现场检查。现场检查发现，华西证券存在内控独立性不足，质控部门分管高管担任IPO项目保荐代表人并参与质控审批，内控部分意见未回复、未落实或修改后未经内核即对外报送，质控现场检查力度不足，且部分投行项目聘请第三方未严格履行合规审查。保代参与质控，也就是投行内控的第一道防线的人员，参与到第二、三道防线的工作中去，说明华西证券投行业务独立性不足。

值得关注的是，华西证券的股权承销保荐数量很少，wind显示自1993年开始至今30多年的时间里，华西证券仅成功保荐28家企业成功IPO（含3家联合保荐项目）。

并且，华西证券这28家IPO项目中，承销额最高的项目也没有超过20亿元，大部分是募资额在5亿元以内的小型IPO。

wind显示，自2019年注册制试点以来5年时间里，华西证券合计保荐12家企业上市，没有一家企业实现资金超募。尽管巨额超募资金并非好现象，但华西证券保荐的项目预计募资额本来就不高，还有几家企业募资不及预期。

2022年，华西证券仅保荐一家企业成功IPO，其就是立航科技。立航科技主营飞机地面保障设备、航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工和部件装配。

上市第一年的2022年，立航科技实现归母净利润0.35亿元，同比下降496.73%，业绩“大变脸”。2023年，立航科技由盈转亏，归母净利润为-0.68亿元。上市仅仅一年多时间，立航科技就转亏。

立航科技自2022年3月上市以来毛利率持续大幅下降，2021-2023年度毛利率分别为48.57%、42.34%、13.82%

立航科技还存在内控缺陷与资金占用。2023年度，立航科技内部控制审计报告为带强调事项段的无保留意见，强调事项称公司因房产的装修事项，内部控制流程未严格执行。有152.58万元还被列为非经营性资金占用。